4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年千山暮雪表达的意思是千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境什么，千山暮雪表达的意境底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节(jié)性有关》

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